12月中旬之后，因宏觀(guān)預期落地，市場(chǎng)焦點(diǎn)開(kāi)始轉向當下偏弱的基本面。受此影響，螺紋鋼期貨、現貨價(jià)格均沖高回落。對于螺紋鋼后期走勢，筆者認為，春節之前仍有進(jìn)一步?jīng)_高的可能，2024年或將呈現M形走勢。

春節前市場(chǎng)主邏輯

仍聚焦于宏觀(guān)預期

近幾年，螺紋鋼市場(chǎng)一直呈現“淡季講預期、旺季看現實(shí)”的特點(diǎn)。雖然此前市場(chǎng)主邏輯階段性轉向弱基本面，但春節之前預計宏觀(guān)邏輯仍占主導。12月12日閉幕的中央經(jīng)濟工作會(huì )議在去年穩中求進(jìn)的基調之上，又加入了以進(jìn)促穩，并明確提出多出臺有利于穩預期、穩增長(cháng)、穩就業(yè)的政策，表明2024年政策層面在“穩”的基礎上將更強調“進(jìn)”。隨后，北京、上海同時(shí)放松了房地產(chǎn)調控政策，11月份宏觀(guān)經(jīng)濟指標也有所好轉，包括房地產(chǎn)新開(kāi)工單月增速轉正，社會(huì )融資規模、M2（廣義貨幣）數據持續回升等。所以，預計在明年3月份需求旺季到來(lái)之前，國內政策加碼預期對螺紋鋼價(jià)格的支撐可能會(huì )一直存在。

海外方面，12月份美聯(lián)儲再次暫停加息，且釋放偏“鴿派”信號；另外，從美聯(lián)儲公布的點(diǎn)陣圖來(lái)看，2024年預計會(huì )有3次左右的降息。從美國歷次政策周期來(lái)看，最后一次加息到第一次降息中間會(huì )間隔5個(gè)～17個(gè)月?？紤]當下美國經(jīng)濟數據依然有一定韌性，所以明年第2季度之前美聯(lián)儲降息可能性不大。而一般在美國的貨幣政策平臺期（最后一次加息到第一次降息之間），商品市場(chǎng)整體表現偏強。

關(guān)注冬儲博弈和成本支撐

每年11月下旬到春節之前，市場(chǎng)都會(huì )經(jīng)歷一個(gè)冬儲博弈的過(guò)程。從目前已經(jīng)公布冬儲政策的鋼廠(chǎng)來(lái)看，收款基價(jià)多在3950元/噸～4000元/噸。同時(shí)，根據筆者的了解，在12月初宏觀(guān)預期支撐下，鋼材價(jià)格走高，導致市場(chǎng)對于冬儲的心理預期價(jià)位也有所抬升，華東部分貿易商有冬儲意愿。

相關(guān)機構調研報告顯示，螺紋鋼價(jià)格位于3700元/噸～3800元/噸區間內時(shí)貿易商的冬儲意愿最高。故目前螺紋鋼05合約盤(pán)面價(jià)格如果繼續下行，可能會(huì )刺激貿易商冬儲的意愿。

成本支撐因素也需要關(guān)注。根據筆者的測算，目前短流程螺紋鋼的平電成本在3870元/噸附近；長(cháng)流程的螺紋鋼成本在4096元/噸附近；05合約盤(pán)面價(jià)格的低點(diǎn)已經(jīng)接近電爐鋼成本。同時(shí)，前期鋼廠(chǎng)雖然進(jìn)行了一定的補庫，但庫存水平整體仍處于低位，接下來(lái)要面臨冬儲補庫問(wèn)題。而近期北方地區受持續雨雪天氣影響，煤焦及廢鋼的運輸受阻。焦炭?jì)r(jià)格近期已開(kāi)始第4輪上調，鐵礦石價(jià)格也處在歷史同期高位，螺紋鋼05合約的估值處于中性偏低水平。

2024年鋼材供應或回落

鋼材供應主要取決于政策和利潤兩個(gè)因素，2023年政策性限產(chǎn)力度小于市場(chǎng)預期，且在內需相對平穩、外需表現超預期的情況下，供應水平整體是偏高的。根據國家統計局數據，2023年1月—11月份，國內粗鋼產(chǎn)量為9.52億噸，同比增長(cháng)1.5%。預計2023年粗鋼產(chǎn)量將達到10.3億噸，相比2022年增加1300萬(wàn)噸左右。

2024年粗鋼產(chǎn)量預計相比2023年將回落1130噸，約為10.19億噸。一方面，受需求和利潤大周期下行影響，鋼鐵行業(yè)投資增速明顯放緩。2023年前10個(gè)月，黑色金屬冶煉及壓延行業(yè)投資同比增速僅為1.9%，遠低于制造業(yè)投資6.2%的增速，且這一態(tài)勢已經(jīng)持續近兩年。另一方面，受高供應影響，2023年第4季度之后，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)再度陷入持續虧損狀態(tài)。如果這一趨勢持續，大概率會(huì )進(jìn)一步壓低鋼材的產(chǎn)能利用率。

從政策角度來(lái)看，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能的減量置換仍在繼續，按照兩年的投產(chǎn)周期估算，2024年煉鋼產(chǎn)能將有426.43萬(wàn)噸的減量。同時(shí)，今年的中央經(jīng)濟工作會(huì )議再度提及部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，且在明年經(jīng)濟工作的9大任務(wù)中單獨列出了生態(tài)文明建設和綠色低碳發(fā)展一項。因此，筆者認為，明年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量限制政策或嚴于今年。事實(shí)上，從抑制鐵礦石價(jià)格上漲的角度來(lái)說(shuō)，限產(chǎn)政策的升級亦有一定的必要性。

2024年建筑業(yè)鋼材需求整體下滑，但邊際有所改善

筆者預計，2024年建筑行業(yè)將繼續呈現整體下行、基建對沖房地產(chǎn)的格局，但下行幅度預計會(huì )小于2023年。房地產(chǎn)行業(yè)自2021年10月份見(jiàn)頂以來(lái)，下行趨勢已經(jīng)持續兩年，盡管2022年之后政策開(kāi)始持續轉向寬松，但提振作用相對有限。自7月底中共中央政治局會(huì )議召開(kāi)之后，房地產(chǎn)寬松政策力度再度加大，包括降低房貸利率、調低首付比例以及對房地產(chǎn)企業(yè)融資支持等政策。

若保障性住房建設、城中村改造和“平急兩用”（是指平時(shí)用作旅游、康養等，提升旅游品質(zhì)、建設美麗鄉村；在公共衛生等應急事件突發(fā)時(shí)，可快速轉換為隔離收治設施，滿(mǎn)足集中、多樣、個(gè)性收治需求）公共基礎設施建設三大工程穩步推進(jìn)，2024年房地產(chǎn)的投資和新開(kāi)工數據預計將迎來(lái)邊際修復。不過(guò)考慮到政策時(shí)滯性帶來(lái)的影響，全年房地產(chǎn)行業(yè)難以對鋼材消費形成正向拉動(dòng)。預計2024年房地產(chǎn)用鋼需求下降4.8%左右，整體降幅相比2023年收窄3個(gè)百分點(diǎn)。

今年基建投資增速偏慢，主要是由地方專(zhuān)項債發(fā)行進(jìn)程不及預期所致。不過(guò)，在穩增長(cháng)的壓力下，基建投資的拖底作用依然凸顯。10月底全國人大常委會(huì )宣布增發(fā)1萬(wàn)億元國債，并將提前下達的專(zhuān)項債額度提高到60%，這些政策預計在今年年底到明年第1季度形成實(shí)物工作量。中央經(jīng)濟工作會(huì )議也提出了積極的財政政策要適度加力。預計2024年基建投資增速在9%左右，帶動(dòng)用鋼量增長(cháng)3.75%。

綜上所述，春節之前，螺紋鋼價(jià)格在宏觀(guān)預期、成本堅挺及冬儲因素的支撐下，仍有繼續沖高的空間。但在2024年第2季度之后，受制于政策時(shí)滯效應，旺季現實(shí)需求可能不及預期，加之屆時(shí)海外經(jīng)濟走弱風(fēng)險加大，價(jià)格可能出現較大幅度回調。從2024年全年來(lái)看，螺紋鋼價(jià)格預計將呈現M形走勢，全年價(jià)格運行區間為3400元/噸～4600元/噸。

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